台股九月以來跌多漲少，到十七日為止，台股只有四個交易日是收漲的，其餘皆下跌，投資人也發現操作難度正逐漸升高，背後意味了兩個重大的意涵，一是台股逢高一直有人退場，於是很多個股偶爾拉一支漲停，第二天又跌了半支停板，漲勢很難持續，散戶當然不容易賺到錢，且賠錢機率愈來愈高，這是大戶退場的正常景象。

第二個不能不注意的訊號是兩岸三地股市的「此消彼長」。如果從最近股市的技術面來看，深滬股市可說是量價齊揚，維持多頭動能。港股最近大型股漲多拉回，但也只回到季線，台股這次卻跌破半年線，ＯＴＣ則是季線與半年線完成死亡交叉，是十分弱勢的局面。技術面，台股顯得最弱勢。

而成交量更是透露了重大意涵，台股今年最大量出現在 七月二日 的一五○八億，但最近屢次出現六百多億低量，在高檔出現低量，絕不是窒息量，而是接手不強的現象。假如台股後續的量能都陷在一○○○億以內，那麼幾乎可以認定台股今年不會上萬點。

滬港通衝擊台股

股市的量能代表一個市場的能量，量能愈大，代表周轉率愈高，股市向上揚升力道愈強。過去幾周我一直提醒滬港通對台股可能的巨大衝擊；例如，深圳股市九月以來就有六個交易日成交量超過二千億人民幣，也就是說，一天交易量幾乎超過一兆台幣，我用 九月十六日 的兩岸三地股市來作說明，這一天，深圳成交二五七三．七九億，上海成交二三七六．五九億人民幣，兩市成交四九五○．三八億人民幣，換成新台幣是二．四兆。

而這一天香港因為八號風球，上午休市，下午開盤，成交量是五七七．三二億，約台幣二二三五億，台股一整天交易量是六八五．二八億，在兩岸三地，台股只能當老么，中國兩市的成交量是台股的三四．一三倍，香港半天交易是台股的二．二六倍，請注意！香港半天交易就是台股的兩倍多。

曾銘宗主委說台股最近下跌受到蘇格蘭獨立公投，及美國結束ＱＥ、升息的影響，卻故意略去滬港通對台股的衝擊。其實對台股致命的兩大變數是明年證所稅的一○億條款及富人稅最高邊際稅率將近五○％。

大家千萬要記住，在馬總統上任之前，台灣的遺贈稅是五○％，那個時候有錢人都把錢放在別的地方，大家想盡千方百計避稅，台灣遺贈稅五○％的時候，一年課到的稅大約是二三八億左右，到了遺贈稅降一○％，一年課到的遺產稅約二二○億左右，稅率相差四○％，但政府收到的稅收卻減少有限，這是因為政府課五○％的時候，有錢人都跑了，課一○％的時候，大家都回來了。

上周跟 許博允 先生見面，談到遺贈稅，他說央行彭總裁告訴他，遺贈稅調降第一年，台灣的資金從海外回來超過二兆台幣，後來回流的資金超過七兆，這些錢跑去炒房，這是房市大漲最大的關鍵因素，現在五○％遺產稅噩夢變成所得稅，大家可以想像台灣要課五○％所得稅的有錢人只好腳底抹油。

台灣正奮力驅趕資金，滬港通則向全世界招手，此時必然帶動來自四面八方的資金齊聚。過去這一年來，深滬股市基本面不佳，但卻出現可觀的資金行情，深圳股市過去一年最低量是三○二．五六億人民幣，如今見到二五七四億人民幣。上海低量約三○○～五○○億人民幣之間，如今也出現二三七七億人民幣大量，中國深滬兩市一天成交量幾乎達五○○○億人民幣，這告訴大家：大海才能捕到大魚，池塘只能撈小魚。

租稅制度顢頇無能

如果把兩岸三地作個比擬，中國深滬兩市是大海，可以捕大魚，當然風浪也大，風險也高。香港是「大湖」，至少可以捕撈大型鰱魚，台灣則變成小池塘，只能撈點小魚。台股量小，只能退而求其次，靠外資來拉抬，若是外資買盤不夠積極，台股就陷入泥沼，最近外資猛力調節台積電，讓台積電離一三八元的今年高價愈來愈遠，最近外資大力調節台達電，讓台達電從二二五元跌到一九○．五元，令台達電的鄭崇華很不以為然。

外資在台灣比一般大戶享受股利二○％分離課稅的優勢，台灣的有錢人早已搖身變外資，沒變外資的，再把資金流向滬港通，那麼台股命運就十分坎坷了。

政府口口聲聲拚經濟，但是卻不知顢頇無能的租稅制度不知不覺讓台灣陷入困境，滬港通可能是台股的致命武器，因為過去跑掉的是企業，這次會跑掉的是個人。

台股在七月寫下九五九三的高點，看起來這是今年最高點，因為權值股都距最高價愈來愈遠，除了台積電、台達電外，矽品今年最高價五五．八元，現在是四三元，聯發科最高價是五四五元，現在是五○○元，最高價的大立光今年最高二六四○元，如今是二三六○元，這是台股幾檔中流砥柱的個股；一些小型股落差更大，像弘塑從二六六元跌到一三○元，陽程從一六○元，現在剩下八二．七元，３Ｄ列印的代表實威最高價二七○元，現在只剩一四九．五元，今年有過激情的健和興則從六○．二元跌到三九．三五元。

至於大家很注意的生技股，在基亞夢碎之後，其實距高價已愈來愈遠，像美時最高價一八七元，現在只剩一二五．五元，台微體是從四四○元跌到一九○元，智擎從三五五元跌到一八○元，安成從三五一元跌到一八七．五元，再反彈到二三五元，晟德則從一四四．五元跌到百元附近，一些醫材股如太醫從一一四元跌到六五．七元。

台股量能的萎縮，最後衝擊到的是在興櫃很多受到大力追捧的個股，像是噴繪墨水的泓瀚，今年一度大漲到一九八．九三元，最近又回挫到一一九元，安全監控轉到醫療器材的遠業從九四．五元跌到四五元，藍寶石基板的銳捷從二九七元跌到一三四元。最近胎壓測試的橙的以五五元上興櫃，股價一度上衝到一三○元，最近又跌到一○○元以下，原來橙的資本額很小，只有一．五三億，但上半年ＥＰＳ只有一．○二元，這個產業大家都很看好，但是業績跟不上股價，只好回頭探底。

大戶正悄悄出場

從這些現象來看，都告訴大家一個事實，大戶正悄悄出場，因此，任何一檔漲多的個股，有高價都是賣盤，股價愈走愈低，也就不足為奇了，這其中最能代表本土資金的指數是ＯＴＣ。台灣ＯＴＣ指數這兩年從九三．六九上揚到一五五．四二，今年上半年從一二九．五七漲到一五三．五五，漲幅達一八．五％，比台股加權指數多了一倍，但今年下半年在基亞大跌風暴中又跌到一三二．七二，最近小型股反彈，ＯＴＣ指數也只有一三九．四三，技術面顯得十分弱勢。